הכישלון של WeWork הוא יום הסימון של SoftBank


VCs תמיד שיחקו משחק כדור ארוך, בו התגמולים מגיבוי כמה מנצחי הפריצה עולים על ההפסדים הכרוכים ברובם המוחלט של הדודים. כדי לנהל את הסיכון, חברות VC בדרך כלל מגדילות חברות הזנק באמצעות סדרה של השקעות מגודרות במה, בהן הגודל והמיקוד של כל סיבוב משקפים את צרכי הפיתוח המתפתחים של המיזם. למעלה משני שליש מהסטארט-אפים הממומנים מתגלים כקלות שלמות, מה שלא מחזיר דבר לחברות תעודת סל. רק מחצית האחוז מפיקים רווח מהיציאה של לפחות מיליארד דולר תוך עשור ממימון ראשוני.

בחירת הזוכים בטרם עת עם הימורים מאסיביים מגדילה את הסיכון שמירוץ שליטה לשליטה עולמית בסופו של דבר יהפוך למירוץ לשכחה.

מסע השיקה את Vision Fund בכדי לשנות את כללי המשחק. במקום להצטרף לסבבי מימון משותפים של VC, SoftBank מחליט לעתים קרובות באופן חד צדדי אם מיזם ראוי לחליטת מזומנים אדירה – לעיתים קרובות פי כמה מהבקשה של המיזם – בהערכת שווי מוגברת משמעותית. לדוגמא, הגודל החציוני של השקעות ה- VC המאוחרות בשלב מאוחר ברחבי העולם בשנת 2018 היה 35 מיליון דולר. SoftBank הובילה או הוחזקה על ידי 18 מחזורי מימון מאוחרים בשלבים מאוחרים של 350 מיליון דולר ומעלה.

מבחינת מיזם, גדלות חסרת תקדים כאלה משקפות הזדמנות וגם איום. מי שמקבל את ההצעה של SoftBank יכול לקרוע את התוכנית העסקית הישנה שלהם ולהעביר את הפוקוס לחלוטין לפיתוח הצמיחה האורגנית ורכישה. קשה לסרב, במיוחד בידיעה שסופטבנק מוכנה להציע את אותה הצעה למתחרה העז ביותר של מיזם. כפי שהעיר מנכ"ל Uber, דרה קושרושאהי, לאחר שקיבל את הסכמתם להשקעה של 10 מיליארד דולר ב- SoftBank בשנת 2017, "במקום שלא תעמיד את תותח ההון שלהם אליי, אני מעדיף שתותח ההון שלהם יהיה מאחוריי."

נראה כי סון מאמין כי השקעות הון מאסיביות של קרן החזון יכולות לשמש כלי נשק להעברת יתרון תחרותי בר-קיימא, שליטה עולמית ותשואות מעולות עבור הזוכים הנבחרים שלו. אולם חשיבה זו פגומה באופן עמוק משלוש סיבות.

1. הרעיון כי VC אחד יכול לנצל כסף כדי להשיג יתרון תחרותי בר-קיימא הוא מגוחך על פניו. כמעט בכל קטגוריה בה SoftBank מושקע רבות – נדל"ן, שיתוף רכבים, משלוח ארוחות, תיווך הובלה, בתי מלון, בנייה – SoftBank מתמודדת עם תחרות מהופכת וגמישה. במצב עמום בהון, אף אחת מהיזמות הממומנות של SoftBank לא הצליחה להשיג שום דבר קרוב לכוח התמחור של מונופול. מציאות זו בשוק תרמה להפסדים כרוניים והסלים את כל תיק העבודות של סון.

באופן מפליא, SoftBank עצמה מגבה מדי פעם מתחרים ישירים באותה קטגוריה עסקית כמו Doordash ו- Uber Eats בארה"ב ודידי צ'וקסינג ו- Uber באמריקה הלטינית. באופן לא מפתיע, במקרים אלה, המיזמים המתחרים של SoftBank ספגו הפסדים עמוקים.

2. הפילוסופיה של SoftBank מתעלמת מהערך של למידה בעלות נמוכה מהשקעה מגודרת בימתיים, ובמקום זאת חשפה מיזמים סוערים לסיכון עצום ומשאבים מבוזבזים. אילוצי הון אינם מהווים מטרד לא נוח עבור מיזמים בשלב מוקדם. במקום זאת, משמעת פיסקלית מעודדת ניסויים לייעול הביצועים העסקיים מבחינת התאמת מוצר / שוק, אמינות טכנולוגית, יעילות בשרשרת האספקה, יציבות תהליכים עסקיים וכדאיות עסקית במודל עסקי.

על ידי השקעה לעיתים קרובות מדי, מוקדם מדי במיזמים לא מוכחים, לעיתים תוך בדיקת נאותות מינימלית, SoftBank מכריחה את חברות הפורטפוליו שלה לעסקים בקנה מידה מהיר שעדיין יש להם מודלים עסקיים לא מוכחים או פגומים עמוקים (למשל WeWork ו- Uber), תהליכי ליבה עסקיים לא מספיקים (למשל. , וואג) או הגנות חלשות מפני איומים תחרותיים (Slack). בחירת הזוכים בטרם עת עם הימורים מאסיביים מגדילה את הסיכון שמירוץ שליטה לשליטה עולמית בסופו של דבר יהפוך למירוץ לשכחה.

3. אפילו אם נשק הון יכול לקדם את כל התוצאות של כל הזוכה, SoftBank השקיעה בסוגים לא נכונים של עסקים כדי להשיג את היעד שלה לדומיננטיות בשוק רווחי. מיזמים במצב הטוב ביותר ליהנות מצמיחה עולמית מתפרצת מציגים סט ספציפי (ונדיר) של מאפייני מודל עסקי: שוק מסיבי הניתן להתייחסות; הצעת ערך לצרכן משכנעת; השפעות רשת חזקות וכלכלות בקנה מידה; מטבעו תרומה גבוהה ומרווחי תפעול; נאמנות לקוחות גבוהה במיוחד; אשר מניבים ביחד יתרון תחרותי הולך וגובר ודומיננטיות בשוק רווחי.

חברות כמו עליבאבא, פייסבוק וגוגל שהפגינו מאפיינים כאלה לא היו זקוקות לחליטות מזומנים מאסיביות כדי לתדלק את ההתרחבות המהירה. המודלים העסקיים שלהם הניבו חלק ניכר מההון הצמיחה הנדרש מתזרים המזומנים התפעולי. עליבאבא גייסה רק 50 מיליון דולר מהון VC לפני שהפכה חיובית לתזרים המזומנים בשנת הפעילות השלישית שלה. בשנת 2014 תזרים המזומנים התפעולי של החברה בסך 6.6 מיליארד דולר עזר לאליבאבא לצוף את ההנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה של ארה"ב. גוגל גייסה 64 מיליון דולר בלבד והייתה רווחית מאוד לפני שהייתה ציבורית. פייסבוק גייסה הון סיכון של 2.3 מיליארד דולר והניבה תזרים מזומנים תפעולי של למעלה מ- 1.5 מיליארד דולר לפני שנציגה את הציבור.